卓创资讯分析师 安光

　　【导语】月均加工费与月度开工负荷对比显示，在PTA月均加工费震荡在250-350元/吨之后的1-2个月，PTA开工负荷大概率会下降。2月上旬PTA日均加工费250元/吨左右，PTA新老装置普遍生产亏损，预估后期计划外的PTA装置检修、减产增加。

　　PTA低加工费将导致装置检修增多

　　历史数据显示，在PTA月均加工费震荡在250-350元/吨之后的1-2个月，PTA企业大概率会陆续减产，开工负荷会下降，部分缺乏配套的PTA装置或者落后PTA产能带头减产、检修。以2023年为例，4-9月PTA月均加工费从539元/吨下降至150元/吨，6-10月PTA开工负荷从82%下降至76%，其中7-10月PTA开工负荷维持在76%-79%的中低位区间。以2024年为例，2-4月PTA月均加工费从423元/吨下降至335元/吨，PTA开工负荷从80%下降至75%。

　　PTA低加工费的主因：PX强势+PTA供大于求

　　PTA低加工费的主因是PX行情强势且PTA供大于求。PX产能错配优势持续存在，叠加调油逻辑、炼厂减产等驱动因素利好PX市场，在挤压PTA加工费的过程中，PX占据上风，PTA供大于求利空PTA加工费。2023年4-9月PTA社会库存增加70万吨左右，而同期调油逻辑之下PX行情偏强；2024年1-2月是传统PTA累库存季节，且3-4月新增了450万吨PTA产能，利空PTA市场心态；2025年1-2月PTA社会库存创新高，而炼厂减产传闻再现，PTA维持低加工费。

　　预期：PTA低加工费持续 检修或长停装置渐增

　　因素1：欧洲某国禁运影响，预估对PX市场的提振效果大于对PTA市场的提振效果。以2024年进口数据来看，欧洲某国是中国最大的原油进口贸易伙伴，欧洲某国的原油禁运影响大概率有两点，一方面是导致炼厂或PX企业减产；一方面是导致炼厂停止或减少采购相对低价的欧洲某国原油，变相推高炼厂或PX企业的生产成本。两方面来看，无论是PX减产或者是PX成本上升，都利空PTA加工费。

　　因素2：2025年PTA新产能多于PX新产能，预估PX产能错配优势延续。截至2月上旬消息汇总来看，2025年PX新产能投产仍无确定日期，预估即便投产可能也要在年末，强化PX产能错配的优势。而2025年计划新增的3套共计840万吨PTA新产能，其中250万吨可能三季度投产，另外590万吨可能四季度投产，叠加2024年12月投产的270万吨PTA产能，2025年PTA对PX的刚需仍然能有稳定的增长，反之PTA新产能较多，利空PTA加工费。

　　因素3：PTA仓单库存上升暂缓PTA现货流动性过剩压力，但无法改变PTA过剩的大势。预估1-2月PTA累库存70万吨以上，PTA社会库存再创新高。预估金三银四需求回升，PTA去库存，但全年来看，PTA仍然是累库存趋势。供大于求，利空PTA加工费。

　　影响：预估PTA维持低加工费，如果PTA加工费维持在250-300元/吨数月，将大概率导致部分缺乏PX配套的PTA装置减产、检修。例如华东某PTA装置为2条110万吨生产线、华东另外120万吨装置、西南某装置为100万吨生产线，此类装置在PTA低加工费状态之下理论生产亏损压力偏大。另外部分落后产能或跨地域销售为主的装置，也大概率开始轮修，比如华东一套200万吨PTA装置在2024年曾经停车9个月，2025年1月停车后重启时间待定。同时PTA低加工费将导致部分落后PTA产能被淘汰，在低加工费背景之下，落后PTA产能没有重启可能性。

　　图2 PTA检修减产计划

　　综上所述，PTA低加工费格局短期导致计划外检修、减产增多，中长期加速PTA落后产能淘汰，2024年共计剔除国内落后PTA产能432.5万吨，2025年可能剔除国内落后PTA产能360万吨。